康欣新材借壳青鸟华光上市绩效研究
阮晓雅
摘 要：自2016年证监会出台新规后，借壳上市标准日益严格，而IPO上市存在成本高、周期长等问题，越来越多的企业想通过借壳成功上市。在该背景下，康欣新材借壳青鸟华光成功上市。介绍了借壳上市的相关概念及理论基础，采用财务绩效分析法对康欣新材借壳青鸟华光事件进行绩效分析，研究康欣新材借壳青鸟华光上市前后的绩效变化，为想通过借壳实现上市的企业提供一定参考。
关键词：借壳上市;三级绩效指标体系;康欣新材;青鸟华光
文章编号：1004-7026（2020）12-0050-02? ? ? ? ?中国图书分类号：F832.51? ? ? ? 文献标志码：A
1? 借壳上市概念及理论基础
1.1? 借壳上市概念
借壳上市是指未上市公司通过资产置换、股权置换、现金收购3种方式将本公司资本注入已上市的价值较低的壳公司，从而取得该企业部分或者全部控制权，最终实现企业上市的目的[1]。
1.2? 借壳上市理论基础
1.2.1? 效率理论
效率理论包括财务协同效应和经营协同效应。财务协同效应理论是指被收购企业（壳公司）通过收购企业（借壳公司），获得了收购企业的现金资本和投资机会，从而提升了资金使用效率，提高了企业的财务能力。经营协同效应理论是指管理能力强的企业收购管理能力较弱的企业，使企业内部管理机制得到整合，企业经营管理效率得到提高[2]。
1.2.2? 信号传递理论
罗斯最先对信号传递理论在财务领域的应用进行研究。信号传递理论是指在信息不对称的情况下企业借壳上市（借壳上市的资产置换行为属于并购重组的一种），使投资者对公司发展预期估计更加乐观，从而使投资者购买股票，带动股价上涨[3]。
1.2.3? 市场势力理论
市场势力理论又称市场力量理论、市场垄断力理论，是指企业通过实施兼并活动来提升市场占有率，扩大市场份额，提升竞争力，实现高速发展，获得支配地位。
1.2.4? 寻租理论
企业租金是相对于机会成本而言的额外收益，也就是成本与收益之间的差额。企业采用借壳方式上市进入相关证券市场后，继续增发新股，从而获得额外的融资与收益。
2? 案例分析
2.1? 双方公司介绍
（1）青鸟华光属于电池、金属制品板块，主营电子产品、房地产、办公室自动化系统及电子工程施工等业务。青鸟华光于1993年9月1日成立，随后凭借领先的科学技术和先进的设计理念不断扩张，发展壮大。
（2）康欣新材是一家主营研发、制造、销售生物质材料，货物进出口及运输，种植优质林木的企业。康欣新材于1993年成立，注册资本为103 426万元，获得多项发明专利，其产品质量得到认证。
2.2? 康欣新材借壳青鸟华光上市过程
康欣新材借壳青鸟华光上市交易通過发行股份购买资产、资产置换、募集资金3种方式同时进行，总体分为3部分。第一部分，康欣新材与青鸟华光之间通过重大资产置换的方式，即青鸟华光拟以置出的17 979.19万元资产置入康欣新材等值资产。第二部分，以非公开发行股票形式向特定目标发行，采用询价方式制定股票价格，特定投资者以货币资金形式募集资金。第三部分，采用发行股份购买资产的方式，拟置入资产与拟置出资产交易作价的差额部分以发行股份的方式进行购买。康欣新材完成借壳青鸟华光全过程，成功实现上市目标。
2.3? 康欣新材借壳青鸟华光上市动因分析
2.3.1? 青鸟华光动因分析
（1）公司经营绩效不佳。青鸟华光核心优势明显衰退，技术研发资金投入相较于行业其他公司明显处于劣势地位，同时由于近年来国家政策大力扶持，信息技术和数码行业发展速度进一步加快。国家对于房地产行业的监管力度加大，房地产业发展面临一定挑战，且青鸟华光规模较小，经营业绩不佳。
（2）退市风险。2013年证监会立案调查青鸟华光，而实际负责人未对真实情况进行完整披露，通过虚增收入、隐瞒重大关联方交易等方式粉饰财务报表，被证监会处罚，退市风险进一步加大。
2.3.2? 康欣新材动因分析
（1）国家政策扶持，市场广阔。国家采用农林业税收优惠政策，给予一定政策支持，鼓励产业发展。而康欣新材主要从事林木产品以及苗木业产品培育，属于国家政策优惠范畴，国家的扶持力度较大，康欣新材未来市场前景广阔，需要进一步提高市场份额占有率。
（2）技术行业领先。康欣新材致力于发明创造，其加工集装箱底板的原材料采用了先进的技术，质量也得到了同行业的认可。康欣新材积极研发新技术，取得了多项专有技术成果以及国家专利技术，拥有良好的行业口碑。
2.4? 康欣新材借壳青鸟华光上市前后财务绩效指标分析
2.4.1? 偿债能力纵向分析
康欣新材偿债指标拟选取2014年、2015年、2016年、2017年（下文以连续4年指代）资产负债率、流动比率、产权比率指标进行分析，资产负债率历年指标为68.42%、30.63%、19.25%、29.75%，流动比率历年指标为1.73%、3.03%、2.78%、1.94%，产权比率历年指标为216%、44.16%、23.87%、42.91%。由上述指标可知，借壳上市后康欣新材短期偿债能力得到提高。从2015年康欣新材借壳上市后，流动比率从1.73%提高到3.03%，说明企业的财务变现能力有所提升，有利于降低企业短期财务风险。而从康欣新材的长期偿债能力来看，产权比率受借壳影响大幅度下跌。康欣新材借壳后进行资产重组，资产增加，资产负债率有所下降，长期偿债能力有所提升。
2.4.2? 发展能力纵向分析
康欣新材发展能力指标拟采取营业收入增长率、净利润同比增长率连续4年指标数据进行分析。总资产增长率历年指标数为40%、367%、-0.99%、34.68%，净利润同比增长率历年指标数为-121%、43.18%、42.47%、21.13%。由上述指标可知，康欣新材总资产同比增长率自借壳后大幅度上升，主要是因为借壳前后企业扩大经营规模，进行资产重组。而康欣新材利润增长率持续为正，尤其是借壳后有了大幅度提升，后期虽然有所下降，主要是因为公司扩张速度放缓，导致净利润增速减慢，但整体来看仍保持增长态势，净利润值依然高于行业均值。
2.4.3? 盈利能力纵向分析
康欣新材盈利能力指标拟采用净资产收益率、销售净利率、总资产报酬率连续4年指标数据进行分析。净资产收益率历年指标数为-4.37%、14.06%、14.05%、14.75%;净利率历年指标数为-64%、26.13%、29.35%、25.57%;总资产报酬率历年指标数为-1.67%、8.15%、10.53%、12.79%。由上述指标可知，在2015年康欣新材借壳上市进行资产置换后，净资产收益率当年有了较大提升，主要是由于当期实现的净利润和重大资产重组增加了企业自身资本公积，影响每股净资产收益率。同时，净利率也在一定程度上有所增加。由于康欣新材营业收入大幅度增加，盈利能力也得到了提高。
2.4.4? 营运能力分析
康欣新材营运能力指标拟采用存货周转率、应收账款周转率、總资产周转率连续4年指标数据进行分析。存货周转率历年指标数为0.03、0.73、0.72、0.75;应收账款周转率历年指标数为1.75、6.00、6.01、6.02;总资产周转率历年指标数为0.03、0.31、0.36、0.43。上述指标可以反映出自2015年康欣新材开展借壳上市后，其固定资产周转率、应收账款周转率、流动资产周转率都有了一定程度的提高，说明康欣新材的应收账款回收速度较快，在总资产方面也无需补充过多流动资金促进周转，营运能力进一步提升。
通过以上分析可以得出，康欣新材在借壳上市前后，各项财务指标良好，偿债能力、发展能力、营运能力都有了一定程度的提升，公司整体价值有所增加。
3? 案例启示
3.1? 选择适宜借壳上市方式
借壳上市能够规避传统IPO上市带来的不便，缩短企业上市周期，实现企业利益最大化。但是由于借壳上市仍然存在弊端，如使市值较低的已上市企业（壳）价格上涨，可能会使投资者遭受损失，扰乱市场秩序。因此企业在选择借壳上市前应理性结合自身实际，作出最佳选择。
3.2? 抓住机遇
近年来，绿色环保种植受到越来越多人的关注，国家大力扶持发展林木种植。在这样的大背景下，康欣新材抓住机遇借壳青鸟华光正式上市，在发展中占据有利地位。同行业其他企业也应该抓住政策优势快速发展，实现转型。
3.3? 慎重选择壳资源
证监会出台新规后，借壳上市标准日益严格。企业在选择借壳上市前应综合考虑自身资金实力、发展方向、治理能力等，对于拟选择壳公司的经营状况、信誉等方面进行实地考察，最好聘请专门机构权威人士进行测评。
3.4? 关注后续企业整合
企业在完成借壳上市债务重组后，应当及时关注各部门之间的后续整合情况。如果后期各部门未得到良好的整治和合并，就难以实现协同效应和规模效应，不利于企业借壳上市后长久发展。此外，还需要注意企业借壳上市可能短期内不会形成有效的内部企业文化。针对这一情况，企业可以多开展员工培训以及组织相关活动，进一步增强企业凝聚力。
参考文献：
[1]陈仕华，姜广省，卢昌崇.董事联结、目标公司选择与并购绩效——基于并购双方之间信息不对称的研究视角[J].管理世界，2013（12）：117-132.
[2]李善民，王彩萍，曾昭灶，等.中国上市公司资产重组长期绩效研究[J].管理世界，2004（9）：131-136.
[3]吕维依，敖慧.物流企业借壳上市的动因剖析[J].财会通讯，2017（11）：89-92.
（编辑：周宏燕）
