市场改革视野下的证券法修订

    关键词 市场改革 证券法 证券市场 修订背景 修订方向

    作者简介：王如意，上海市广发（深圳）律师事务所。

    中图分类号：D922.28? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文献标识码：A? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.07.197

    在我国的社会主义市场经济当中，证券市场的活跃度较高，对于拉动经济增长，促进金融发展发挥着重要作用，特别是在优化市场资源配置，激活经济发展活力方面的作用明显。基于市场改革视野之下，对证券法进行修订，其修订的方向一定是有利于市场改革全面推进，有利于证券市场健康发展的。一、市场改革视野下证券法修订的背景

    所谓“证券”，其本质即为财产权利证明，是可进行转让、交易的投资合同。根据我国《证券法》的规定，证券包括股票、公司债券，不涉及其他，这一狭窄的法律规定与现阶段证券市场的发展出现严重脱节。同时也造成我国企业因间接金融比重高，银行贷款的巨额利息使得负债较多，不能很好地利用证券这一融资工具去实现资源的优化配置，从而真正在资本市场中获益，实现发展。

    我国的《证券法》在20世纪末期出台，在21世纪初期经历过重大修改，自那之后证券市场蓬勃发展，在规模与结构方面都发生了极大地改变，取得了长足的进步。可以说，21世纪初期的《证券法》大修，很好地展现了法律制度对证券市场发展的保障与促进作用，在规范证券市场交易行为维护正常经济秩序方面发挥了巨大作用。

    而在新时期背景条件下，我国的经济发展迎来重大机遇与挑战，市场改革程度不断深化，涉及愈发广泛，现行的《证券法》的部分内容与现阶段的证券市场实际情况有所不符，对于新出现的证券市场发展诉求无法给予科学的指导与明确的答复，集中表现在发行管制过多，证券范围过窄，约束机制不完善等方面，对于这部分内容的修订，当是市场改革视野下证券法修订的主要方向。二、市场改革视野下证券法修订的意义

    市场改革视野下对证券法进行修订，其主要意义集中表现在第一，为市场深化改革提供必要的法律支撑与保障;第二，促进证券市场健康规范发展;第三，对证券市场内各方的合法权益进行保护。具体市场改革视野下证券法修订的意义分析如下：

    （一）为市场深化改革提供必要的法律支撑与保障

    《证券法》的出台与修订，对于证券市场来说，所发挥的核心作用是通过法律的形式，为证券市场的发展提供必要的指导与支撑，从而保障证券市场因瞬息万变的特点所带来的风险。这一核心作用具有延续性，从1998年发生“金融危机”，到新时期市场深化改革全面推进，《证券法》的出台与修订一直都与时代的进步同步，与经济发展的客观规律合拍，通过自身的优势优化配置资源，支撑与保障我国的证券市场稳定发展，促进与助力证券市场深化改革的推进。

    （二）促进证券市场健康规范发展

    目前看来，证券市场本身存在的虚假信息、信息泄露、欺诈发行、内幕交易等违法情况依然存在，这些违法情况的存在在很大程度上对证券市场的健康发展造成了阻碍，不仅破坏了正常的市场秩序，更是冲击了证券市场处于核心关键位置的公平正义原则。为此，这就需要依靠《证券法》以法律的形式对这些问题进行约束管制，以扶正证券市场发展的轨迹，营造健康的氛围。而且，随着时代的进步发展，证券市场中存在的违法情况呈现出多样化、信息化的趋势，这就要求《证券法》基于实际情况加以修订，对违法行为进行再定义，提高保护的力度与范围，以能够提供更有力、更贴合、更实用的法律规定，促进证券市场健康规范发展。

    （三）对证券市场内各方的合法权益进行保护

    证券市场内参与各方较多，无论是投资者、股民还是证券公司等，都是证券市场内不可或缺的力量以及主要的参与主体，为此，应该通过《证券法》，以法律的形式对各方的合法权益进行保护。而这一方面，也是社会层面与证券市场相关各方关注的重点。基本上，《证券法》对证券市场内各方的合法权益进行保护的有效措施之一，就是提高违法违规成本，以惩戒促保护，只有真正保障了证券市场内各方的合法权益，才能使得证券市场改革顺利进行。三、市场改革视野下证券法存在的不足

    市场改革视野下审视《证券法》存在的不足，更具有现实意义，因为这些不足的发现多是来自于实践的检验，是在市场改革不断深入推进的过程中而暴露出来的问题，具体表现在不能适应证券市场的发展趋势，不能满足证券市场参与各方的实际需求。市场改革视野下《证券法》存在的不足主要包括以下三个方面：

    （一）发行管制多，方式单一

    现阶段《证券法》对于证券发行的管制内容过多，过于具体和细化的规则的束缚不利于市场的活跃，而且受此影响使得证券发行的方式过于单一，定向发售、承购包销、招标发行等方式的使用综合性、适用性较差，由此导致在证券市场中融资的比重过低，直接降低了资本市场对实体经济的扶持作用，特别是在现阶段需要帮助实体经济复苏的关口，这一问题暴露的更加明显。

    （二）证券范围窄，层次单薄

    现阶段，我国的《证券法》还不足以支撑证券跨境发行与开展交易活动，主要是对跨境证券侵权损害赔偿法律适用問题缺少规定，只能依据《民法通则》解决类似问题，由此导致证券范围过窄，整体的市场情况缺乏层次性，略显单薄，在创新方面严重缺失，在一定程度上与市场的发展需求不相匹配，也不能对证券市场中存在的非法行为进行有效打击。

    （三）约束力度差，保护不足

    目前看来，《证券法》中存在的违法行为定义模糊、违法成本较低、投资者维权难等问题依然突出明显，这集中体现了现阶段《证券法》约束力度不够，约束机制不健全的问题。由此造成的另一个层面就是对投资者的保护力度不够，当违法行为发生，当合法利益出现受损情况时，监管介入的速度较慢，执法的强硬程度也不足。四、市场改革视野下证券法修订的方向

    对于市场改革视野下证券法修订的方向，一直以来是社会关注的重点，国家研究的重点，整体来看，在关于《证券法》修订方向的讨论当中，有一些声音出现的频率较高，也由此形成了修订方向的聚焦点，主要包括五个方面，即坚持以信息公开为中心，提高投融资自主权，强化证券机构经营规范，丰富资本市场层次和提高投资者保护力度。具体就市场改革视野下《证券法》修订的方向分析如下：

    （一）坚持以信息公开为中心

    在市场改革视野下的《证券法》修订应该明确以信息公开为证券发行的中心，将其视作股票发行注册改革的本质。只有实现了信息的公开透明，才能为投资者提供有效地数据信息，从而进行更加全面系统、准确到位的质量评估、价值判断，从而从根本上激活证券市场，从性质上优化市场资源，彻底发挥证券对市场资源优化配置的作用，找到新的突破口与上升点，营造公开透明的市场环境。

    （二）提高投融资自主权

    投融资自主权属于证券市场，也应该通过市场改革视野下《证券法》的修订提高证券市场主体投融资的自主权，这直接关系到金融对市场资源配置的效率，所起到的作用十分关键。另外，从另一个角度看待提高投融资自主权的问题，不难发现提高市场主体的融资自主权，其实也是在保护一般投资人的合法权益，这是因为投融资直接进入资本市场，而实现市场规范的法律基础就是《证券法》，在《证券法》的约束与指导下，有利于使得优质投资真正进入到优质行业，实现资源的最大效率使用，创造更大的财富。

    （三）强化证券机构经营规范

    证券机构是证券市场中重要的主体，是交易发生的场所或平台，为此，加强做好证券机构经营规范性提高具有重要意义。总体来看，在市场改革视野下进行《证券法》的修订，一方面有利于统一证券机构经营的规范标准，另一方面则是能够为证券市场发展打下坚实稳定的基础。通过《证券法》的修订，能够做到顺势调整，以提高证券机构功能完善程度，促进证券机构之间的良性竞争，从而促进行业整体的创新发展。

    （四）丰富资本市场层次

    现阶段《证券法》主要对交易所进行规范，并不涉及其他层次市场，这就使得局限性凸显。为此，丰富资本市场层次应该被看做市场改革视野下《证券法》修订的重要内容与方向。首先，应该重新设定证券交易的场所，将证券交易所、国务院批准的其他证券交易所、监管机构批准的证券交易所以及进行财产权益交易的场所等通通纳入到《证券法》的规定当中。其次，规定公开发行证券可在上述场所中公开交易。再者，明确规定上述场所可以进行证券的非公开交易。最后，准许证券交易所、国务院批准的其他证券交易所依法设立不同层次市场，并要求公开交易要自觉接受监管审批。

    （五）提高投资者保护力度

    提高投资者保护力度，是市场改革视野下《证券法》修订的主要内容与方向，这是因为投资者是金融市场中的重要主体，更是搞活市场，提高资源质量的关键。通过《证券法》提高投资者保护力度的方法是新增公开承诺履行制度、现金分红制度、信息披露制度和诉讼制度。通过这些制度的确立完善短线、内幕、暗箱操纵等违法交易行为的发生，避免有空可钻，非法占有资源的情况出现。五、结语

    本文通过证券法修订的背景，证券法修订的意义，证券法存在的不足和证券法修订的方向四个方面对市场改革视野下的《证券法》修订进行了分析阐述。目前来看，《证券法》修订的主要目的是规范市场秩序，加强监管力度，从而有效促进金融证券市场在经济发展过程中的作用发挥。目前看来，随着市场发展的改革深化程度不断加深，建立完善的法律保障体系也紧随开展，通过法律的形式进行保障，是从根本上，从实际处对金融证券市场进行的基础性保护与引导规范。

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