美国双层股权结构的经验及启示

    张桐淇 刘玉威

    【摘要】目前，我国正处于社会主义市场经济转型的关键时期，再加上全球一体化经济格局的形成，我国现代企业的股权结构正悄然变化。在企业经营管理中，股权结构形式和集中程度具有密切联系，而这两个要素又会受到我国会计准则和相关法律法规的影响。为了加快我国现代化企业的股权结构转变，促进法制建设，本文简要分析了美国双层股权结构的经验，并具体探讨了其经验对我国企业股权结构改革的启示。

    【关键词】美国；双层股权结构；经验；启示

    从我国现代企业股权管理的实际情况来看，其最显著的特点就是集中程度较高。该现象的出现是多种因素综合影响的产物，其中股权结构的选择权限就是其中一项非常重要的影响因素。在国际化市场激烈竞争的大背景下，我国企业的股权集中程度正在逐渐发生变化，很多企业的股东都支持股权分散，对其投票权给予保护，就会推动我国的股权集中朝着分散化的方向发展。如果能合理运用股权的适度分散，积极发挥企业治理机制的作用，会成为我国企业转型和社会经济发展的巨大推动力。换句话说，我国股权分散的过程，也是我国资本市场和法律不断调整和完善的过程。

    一、美国双层股权结构的主要经验

    （一）不会对股东产生消极影响

    实行双层股权机构，股东最关心的问题有两个：第一个，该股权结构的实施是否会对企业股票的价格造成不利影响；第二个，会不会侵占股东的资产。为了解答上述问题，Partch等人对1962年～1984年，美国40多家实施资产重组的企业进行了调查分析，发现它们在实施了能双层股权机构之后，股东的资产并没有出现明显的变化。截止到目前，Dimitrov和Jain对双层股权结构的研究是最全面、最客观的，他们在研究中指出，从1979～1998年这一时期内，将进行资产重组的170多家企业作为调查对象，经分析发现，这些企业在资产重组的过程中，都存在很微小的超额收益，虽然并不显著，但却实际存在。

    同时，还有很多研究结果显示，企业在实施双层股权结构之后，经营效益开始提高。在Dimitrov和Jain的研究中也指出，部分企业在资产重组4年后，平均的超额收益效率超过了23%。

    （二）能够充分发挥企业管理制度的作用

    实施双层股权结构之后，各个股东持有的投票权和现金流量权就会相互分离，不再集中于一体。对于企业的大股东而言，他们既可以和外部的资本市场进行联系，也能够同时对企业进行控制。但是这样依赖，小股东的利益就会被大股东侵占。所以，双层股权结构的实施还存在较大的争议，仍有不少企业和学者对此持反对意见，但是美国的上市公司中，超过7%的企业都采取了双层股权结构，说明该股权结构在企业管理中具有较高的可行性。

    （三）可以促进企业的持续性发展

    双层股权结构的实施在企业的发展中具有非常重要的作用，有助于让原始股东牢固地掌握企业的控制权，可以为制定长远的发展目标提供稳定的内环境，有效规避单纯追求股票市值等急功近利的行为。在股权相对集中的环境下，企业的大股东不仅可以加强和其他股东的联系和合作，也能对企业的管理者进行更有效的监督和管理，控制他们为自己谋求利益的行为，让他们将主要的精力集中在提高企业的经济效益上。从这一角度来看，实施双层股权结构有助于促使企业从短期承诺导向长期利益模式转变，对于实现企业的可持续发展具有较大的促进作用。这样一来，企业的经理人和管理者，就可以在相关战略的实施过程中，通过财务的方式来达到控制企业的目的，也愿意在创造经济价值的同时，承担更多的风险，来实现经济效益的最大化。

    二、美国双层股权结构对我国股权结构调整的启示

    自1978年我国全面实施改革开放发展战略以来，我国的资本市场经历了30多年的发展，取得了一定的成绩，已经初具规模，并朝着规范化的方向不断发展和完善。但是与此同时，我国上市公司的股权在资本市场形成和发展的过程中，高度集中的股权结构正逐渐朝着相对分散的方向转变。下面，我们就对美国双层股权结构对我国股权结构调整的启示进行简要分析。

    第一，在实施双层股权结构的同时，建立超级投票权。考虑到在我国实施股权多元化需要渐进性，结合国外可行的实践经验，我们提出允许设立双层股权结构，设立超级投票权股票的建议。第二，不断完善相关的法律法规，这是我国实现股权集中转变的关键着力点，是其中最不可缺的重要因素，既可以促使上市公司建立健全内部控制，依法经营，也能降低中小股东投资的风险。

    三、结束语

    综合上述分析可知，本文首先对美国双层股权结构的主要经验进行了比较全面的总结，发现该股权结构的实施并不会对股东的资产产生消极影响，反而能够充分发挥企业管理制度的作用，对于促进企业的持续性发展具有重要作用，然后结合我国资本主义市场的实际情况和股权结构改革的需要，对其启示进行了简要概括，希望能够为完善我国企业的股权结构提供参考。当然，由于篇幅有限，对启示的分析在深度和广度上有所欠缺，需要在今后的研究中不断完善。

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