城投企业财务和融资特点分析与建议
王伟
摘 要：城投企业在推进地方基础设施建设、促进当地经济发展中发挥着重要作用。城投企业兼具社会责任的公益属性与企业运转的市场属性，使其财务和融资呈现出不同的特点。城投企业应根据自身特点，通过申请优质资产注入、申报政府债券资金、拓展市场化业务、创新融资方式等多种途径提高融资能力。
关键词：城投企业;财务;融资
城投企业是指由地方政府及相关部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，从事政府指定或委托的公益性或准公益性项目的融资、投资、建设和运营，拥有独立法人资格的经济实体。城投企业作为地方基础设施建设的主力军，在推动地方基础设施建设、改善民生、促进当地经济发展中发挥着重要作用。本文从城投企业的特殊性出发，通过分析其财务特点和融资特点，提出融资建议。
城投企业的特殊性
城投企业是我国特殊时期政治和经济体制下的产物。20世纪90年代，我国城镇化进程进入关键时期，国家实行分税制改革，地方政府财政收入大幅减少，繁重的建设任务使得城投企业资金需求巨大。但1994年通过的原《预算法》第28 条明确规定：地方各级预算按照量入为出、收支平衡的原则编制，不列赤字。除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券，加之《贷款通则》和《担保法》分别限制了地方政府直接向银行贷款和为贷款提供担保的能力，地方政府不得不另辟蹊径以拓宽融资渠道，城投企业应运而生。城投企业从出现开始就承担着政府赋予的特殊职能。不同于一般企业，城投企业兼具社会责任的公益属性与企业运转的市场属性。
首先，城投企业的实际控制人是地方政府或其相关部门，主要从事政府指定或委托的公益性或准公益性项目的融资、投资、建设和运营，主要目标就是实施政府意图，推进当地基础设施建设，推动城市化进程，并不完全以盈利为目的，具有公益属性。
其次，城投企业作为具有独立法人资格的经济实体，在开展具有公益属性的业务过程中，虽受地方政府严格管制，但也作为独立的市场主体与银行、供应商、投资者、居民等其他市场主体进行经济交易活动，自主经营、自负盈亏，具有市场属性。
城投企业的财务和融资特点分析
1.财务特点分析
（1）资产虚高，质量堪忧。城投企业资产多来源于地方政府注入，虽整体规模较大，但资产中存在相当比例的（准）公益性资产。城投企业存货、固定资产、在建工程等科目一般数额较大，这些资产收益较低、流动性差，且企业一般无自主处置权。
此外，城投企业与地方政府间的特殊关系，使得企业的应收款占比显著高于普通企业。城投企业虽资产规模较大，但因其业务的公益属性，资产质量通常不高，可用于市场化融资的优质资产较少。
（2）负债高企，成本偏高。基础设施投资建设通常投资周期长且数额巨大，因自有资金有限，城投企业需要融入大量资金用于项目投资建设，过高的负债使城投企业往往属于高杠杆运营企业。城投企业负债主要包括长短期借款、应付债券、专项应付款、应付和预收款项、一年内到期的非流动负债等，有息负债较多。在有息负债中，以长期借款、融资租赁和债券为代表的中长期融资占比往往较大，导致融资成本偏高。
（3）收入较少，来源单一。同资产规模相比，城投企业主业收入往往较少，且主要来源于不能或不宜通过市场化运作的政府公益性或准公益性项目。
（4）利润较低，盈利偏弱。由于债务资金是城投企业的主要资金来源，城投企业往往利息支出较多，期间费用较大，导致主营业务利润通常较低，甚至虧损。城投企业利润主要来源于公允价值的变动收益和政府补贴收入，利润来源不具备长效持久性，持续盈利能力较之其他企业偏弱。
（5）现金流弱，且依赖融资。城投企业现金流入、流出整体规模较大，但每年现金流入净额较小。因城投企业主要客户为地方政府，受制于地方政府财力，城投企业经营活动现金流量净额通常很少，甚至为负，难以满足地方政府不断安排的投资需求，资金的流入主要依赖于融资活动，尤其是债务融资。
2.融资特点分析
（1）城投信仰仍普遍存在。虽然在地方政府债务整肃和强金融监管的大背景下，城投企业的政府融资职能剥离，使其与地方政府信用的关联性有所弱化，但包括商业银行在内的金融机构和债券市场广大投资者仍执着于城投信仰，认为城投企业信用是地方政府信用的外延。在城投企业信用评级中，地方政府行政级别、财政实力及城投企业自身在当地的重要性等政治因素依然占据很大比重。
（2）间接融资为主，直接融资有待提升。直接融资较之间接融资，能够为企业提供较长期稳定的资金支持，减轻现金流压力，并降低融资成本。目前，虽然城投债已成为债券市场的主要债券品种，城投企业直接融资比例不断上升，但对于多数城投企业来说，受制于直接融资的高门槛、严要求和强监管，城投企业融资仍主要来源于银行、信托等传统金融机构。
（3）融资期限错配，短贷长用问题突出。城投企业资金主要用于政府公益性或准公益性项目投资建设，由于此类项目投资金额大、投资期限长、市场回报低等特点，较难在金融机构直接申请资金支持。
（4）借新还旧，债务持续滚动。由于城投企业经营现金净流入有限，债务到期时偿债资金主要来源于企业举借新的债务，导致城投企业债务不断滚动，且在滚动中规模越来越大。债务的不断滚动在延缓城投企业债务负担的同时，加大了企业的债务风险。
城投企业融资建议
为更好地提升城投企业的融资能力，降低融资成本，避免期限错配，降低偿债风险，城投企业应充分认识到自身的特殊性，结合自身财务和融资特点，充分发挥公益与市场相结合的属性，多措并举，提高资本运作水平。
一是积极对接政府主管部门，通过地方国有资产重组，争取优质资产注入，如政府持有的地方城商行、农商行股权，各类特许经营权等。通过优质资产注入，优化资源配置，改善城投企业资本结构，降低城投企业整体资产负债率，在增强企业竞争力的同时，坚定投资者信仰。
二是根据自身主要从事公益性或准公益性项目投资建设的特点，积极与当地财政、发改委等相关部门对接，申请政府一般债券或专项债券。政府债券资金具有期限长、利率低等优点，且满足特定要求的项目可使用政府债券资金作为项目资本金。使用政府债券资金用于公益性或准公益性项目投资建设，能有效降低城投企业资金成本，并避免资金短贷长用。
三是城投企业应在做好基础设施建设主业的同时，积极进行市场化转型，在风险可控的前提下，主动拓展市场化业务。通过多元化的业务组合，一方面，分散单一业务的经营风险，另一方面，发挥业务协同效应，实现规模经济。通过有效的市场化运作，扩大收入来源，提升市场化盈利水平和经营现金流入，优化财务报表，增加偿债资金来源，提升直接融资能力。
四是打破传统融资思维，创新融资方式。符合条件的城投企业可积极响应国家经济政策号召，通过发行基础设施公募REITs，实现“资产上市”，推动盘活企业存量资产，提前收回经营投资，解决基础设施项目投资回收周期长、资产周转率较低的问题，同时增强企业的滚动投资能力和可持续经营能力。
结束语
城投企业必须充分认识自身的特殊性，通过积极申请政府优质资源注入、申报政府债券资金等发挥公益属性，通过拓展市场化业务、创新融资方式等发挥市场属性，多措并举，提升融资能力。
参考文献：
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[2]高慧珂.拨开信仰看本质，带你读懂城投公司报表——资产负债表篇.鹏元评级，2016.
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