货币市场基准利率研究

2022.09.21

甘建辉

摘要：自2007年以来，经过10年的培育，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）成为了传导货币政策、反映市场利率变动的重要指标，并在市场化利率形成机制中发挥着重要作用。本文将运用比较和统计检验的方法，考察SHIBOR作为货币市场基准利率有效性，在此基础上得出相应政策建议。

關键词：SHIBOR；基准利率；因果检验

0 引言

利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定。一般包括利率形成机制、利率传输、利率结构期限和利率相关管理的市场化，具有提高资金使用效率和促进金融发展创新的作用。基准利率作为金融市场中的重要的“参照系”，成为其他利率水平和金融产品价格确定的重要依据。在利率市场化进程中，金融市场各方主体在衡量资金成本、计算投资收益、调控宏观经济等方面均需要一个被大家普遍接受的基准利率作为参考。可见，基准利率是利率市场化体系建立的核心。

基准利率具备以下四个特性：一是市场性，基准利率能够真实反应市场上资金的价格水平，利率高低取决于金融市场上供需关系。二是相关性，基准利率与货币政策目标具有高度联动性，是政府在运用货币政策调控经济的操作目标和关键钥匙。三是基础性，基准利率能够反映出一定期限无风险收益水平的高低，对其他有利率水平变动具有基础性和成因性的影响，是作为金融产品定价的依据。四是稳定性，基准利率具有稳定性，不容易受到临时或突发性强干扰出现巨大波动，是确定其他金融产品价格的基础。

2 SHIBOR基本介绍

SHIBOR是上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbank Offered Rate）的简称，由上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算并发布，通过选取信用等级较高的银行等金融机构组成强大的报价组团，并按照资金状况自主报出人民币同业拆出利率，并以此为基础计算出算术平均利率，是一种单利、无担保、批发性的利率水平。目前，SHIBOR品种共计16个，目前对社会公布的SHIBOR品种有8个，包括om、1w.2W、1M、3M、6M、9m及1Y。

对比回购定盘利率和七天回购移动平均利率，SHIBOR具有如下不同：

形成机制不同。回购定盘利率和七天回购移动平均利率是以回购实盘交易利率为基础，借鉴国外算法经验编制而来。SHIBOR的形成萚鲇诿科诒弁诺谋ǔ？价格，在去掉两个最高报价和两个最低报价后，通过算数平均计算而来，相对而言更能反映市场状况。

效率较高。从促进金融市场发展和提高市场效率来看，SHIBOR是以信用为基础进行的直接货币市场交易，不用转换成具体产品，因此具备更高的效率。

利率期限结构较完备。与目前货币市场基于回购和成交价所形成的“银行间回购定盘利率”等基准利率体系不同，SHIBOR利率期限结构较完备，能够为金融产品定价提供完整的收益曲线。

3 SHIBOR作为基准利率的有效性检验

选用2007年1月4日至2017年12月28日期间，我国7天期SHIBOR（SHIBOR_1W）、7天回购定盘利率（FR007）、七天回购移动平均利率（B_1W）的相关数据，分别进行Granger非因果关系检验。

3.1 平稳性检验

由于进行Granger非因果关系检验的前提是相关变量的平稳。因此，首先对SHIBOR_1 W、FR007和B_1W三个变量分别进行平稳性检验，结果如下：

检验结果表明，三个变量都不存在单位根，均为平稳序列，满足Granger非因果关系检验的相关条件。

3.2 Granger非因果关系检验

针对2007.1.4至2017.12.28期间SHMOBOR_1W、FR007、和B_1W三变量进行Granger非因果关系检验，结果如下：

结论：SHIBOR_1W是引起FR007变化的Granger原因，反之不行。SHIBOR_1W是引起B_1W变化的Granger原因，反之不行。FR007是引起B_1 W变化的Granger原因，反之不行。可见，SHIBOR对其他有利率水平变动具有成因性的影响，正在逐渐成为货币市场的一个重要基础性利率指标。

4 基本结论

实证结果表明，在检验SHIBOR与回购定盘利率和七天回购移动平均利率的因果关系时，发现7天期SHIBOR与回购定盘利率之间存在因果关系，与七天回购移动平均利率也存在因果关系，反正却不然。可见，SHIBOR初步满足成为基准利率的基本条件，并逐渐成为影响货币市场其他指标和金融产品定价的重要依据。

综上所述，SHIBOR的提出和使用推动了我国利率市场化机制的有效形成，在货币市场中的基础性地位日益凸显，初步具备了衡量我国货币市场利率水平的重要“标杆”作用。于此同时，我国在推进利率市场化进程中，还应该消除SHIBOR等基础利率带来的负面影响，促进利率市场化机制的有效形成。

参考文献：

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