慈善捐赠、员工离职率与企业价值
朱永明 韦梦利
【摘 要】 员工作为企业效益的创造者，为企业创造了价值。企业慈善捐赠作为企业履行社会责任的主要表现形式，近年来受到社会的广泛关注。文章以2006—2016年上市公司为研究样本，运用多元线性回归模型和分组回归方法，研究企业慈善捐赠对企业价值的影响以及企业慈善捐赠是否能够通过降低员工离职率来提升企业价值。研究表明：企业的慈善捐赠行为能够提升企业的价值;企业慈善捐赠能够降低员工的离职率;员工的离职率在企业慈善捐赠与企业价值两者之间起到中介作用;对于国有企业而言，员工离职率的中介效应不存在，但对于非国有企业，员工离职率的中介效应依然存在。
【关键词】 慈善捐赠; 员工离职率; 企业价值
【中图分类号】 F275.55 ?【文献标识码】 A ?【文章编号】 1004-5937（2020）17-0093-06
一、引言
企业社会责任在20世纪70年代时就已经受到国内外学术界和企业界的广泛关注。1953年，美国学者伯文（Bowen）在其《企业家的社会责任》一书中指出慈善责任的重要性。他提出，慈善责任的履行是企业实现社会价值的重要途径[1]。企业履行慈善责任向社会传递了该企业的价值观，这种价值观包括乐于助人、慷慨、积极等充满美好色彩的词语[2]。2018年9月21日，中国慈善联合会在深圳发布《2017年度中国慈善捐助报告》。该报告显示，自2007年以来，中国捐赠总额从309亿元增长到1 499亿元，增加了近五倍。虽然捐赠总量增加了，但是企业的慈善参与理念仍然是不成熟的[3]。2017年关于企业公益性捐赠的税收政策进行了修订，企业捐赠金额超过当年利润总额12%的部分可以结转至以后三年内进行抵扣，这一举措体现了我国从税收优惠政策角度对企业慈善捐赠行为的鼓励与支持。对于慈善捐赠与企业价值之间的关系研究，至今学术界都没有定论，基本的观点有正相关、负相关、不相关和“U”型关系。本文旨在从员工角度出发通过实证分析，进一步丰富研究结果。
员工作为企业重要的人力资源，对企业的发展具有不可忽视的影响。有研究表明，慈善捐赠行为对员工的离职倾向有显著影响[4]，并且已有学者证明员工对企业慈善行为的感知和企业通过慈善捐赠获得良好的外部形象能够降低员工离职倾向[5]。关于员工离职率与企业价值之间的研究有学者进行了统计，发现大多文献认为离职对企业具有功能上的破坏，因而对企业绩效会产生显著负面影响[6]。
因此，本文以2006—2016年上市公司为研究样本，探讨企业慈善捐赠对企业价值的影响，并分析员工离职率对企业慈善捐赠与企业价值之间关系的影响。通过本文的研究弥补了以往单一研究慈善捐赠与企业价值研究视角的局限性，同时从企业内部角度出发，将员工离职率作为中介变量，进一步研究两者之间的关系。最后按国有企业和非国有企业分组检验了三者之间的关系，为中国企业特别是非国有企业自主履行慈善责任提供了理论和实证的支持。
二、文献回顾与假设提出
通过对已有文献的阅读了解到慈善捐赠受到企业高层管理者决策动机、企业政治关联等众多因素的影响，因此不能用简单的线性关系来解释慈善捐赠与企业价值之间的关系。慈善捐赠能否提高企业价值，以及通过什么途径来提升企业价值，必须考虑其他因素的影响，这是本文的出发点。现有的研究大多是从企业外部环境（例如消费者、企业与政府的关系、公众媒体等[7-8]）来分析，研究企业慈善捐赠与企业价值之间的形象机制，但却很少有从企业内部环境（例如员工角度）来进行讨论[9]。故本文引入员工离职率来研究企业慈善捐赠与企业价值之间的关系，为企业积极履行慈善责任从而提升企业价值提供一定的参考。
（一）企业慈善捐赠与企业价值
企业价值最大化是企业所有者追求的最终目的，但由于委托代理的存在，企业所有者与企业管理者之间就不可避免地存在利益冲突，因此他们对待慈善捐赠的态度也会有所不同。通过文献整理发现国内外关于企业慈善捐赠与企业价值之间的关系研究涉及很多，他们之间的观点也有很大不同。其中朱金凤等[10]验证各种代表企业财务绩效的指标与慈善捐赠之间都没有显著的关系。而Brammer et al.[11]则认为企业可以一方面通过进行慈善捐赠获取关键资源来改善企业的经营环境;另一方面进行慈善捐赠会产生直接成本，故综合在一起，企业的慈善捐赠与企业财务绩效之间的关系是倒“U”型。还有学者认為企业进行慈善捐赠时付出了相应的财物，可是这些财物原本是企业进行必要生产经营所需的资源，由于这种资源的占用使得对企业的绩效产生抑制效应[12]。而张彪等[13]认为民营企业慈善捐赠与企业绩效之间是正相关的。虽然目前学术界对企业慈善捐赠与财务绩效间关系的研究结论存在很大的分歧，但大部分学者对于企业捐赠与财务绩效间的主流观点是两者之间存在显著的正相关关系。因此，本研究提出假设1。
H1：企业慈善捐赠与企业价值正相关。
（二）员工离职率的中介作用
企业慈善活动是企业按照社会成员的要求或者社会成员所期待的要求应履行的义务，然后社会成员根据企业履行的结果对企业的慈善责任进行评价。有学者研究认为，企业参与慈善公益行动有助于增加员工的企业认同度[14]，这种良好的企业文化可以激发员工的工作热情和员工的忠诚度，员工技能培训得到改善，员工离职率就会降低或者是减少员工的离职倾向，进而提升企业的价值[15]。因此，本研究提出假设2、假设3。
H2：企业慈善捐赠与员工离职率负相关。
H3：企业慈善捐赠能提高企业价值，员工离职率在两者之间起到中介作用。
三、研究设计
为了使实证分析更具有统计意义，达到较大样本量的要求，本文选取2006—2016年上市公司作为初始样本，并按照以下标准对数据进行筛选：剔除缺失财务数据或者是数据统计出现异常的上市公司;剔除保险、金融类上市公司;剔除ST、？觹ST类上市公司，最终得到730家企业的非平衡面板数据。本研究数据主要来源于国泰安数据库和企业公司年报，数据处理和分析采用Excel和SPSS2 2.0完成。
本文探讨企业慈善捐赠与企业价值之间的关系，以及企业慈善捐赠能否通过降低员工离职率来提升企业价值，故以企业价值为因变量，以企业慈善捐赠为自变量，以员工离职率为中介变量，在研究过程中加入控制变量。
1.因变量：因变量是企业价值替代变量。本文采用的企业价值衡量方法是Tobin Q值，因为它既含有过去，又可以预测未来，更能体现企业的价值[16]。因此本文也采用托宾Q来体现企业价值的指标，前人的研究中关于企业价值的衡量指标也多是托宾Q[17-19]。
2.自变量：企业慈善责任。本文用社会捐赠额来代表企业慈善捐赠，并取捐赠额的自然对数作为自变量值。
3.中介变量：员工离职率。本文员工离职率的计算方法是本期员工离职人数与本期员工总人数之比。
4.控制变量：本文选取了以下能够影响企业价值的控制变量，以减少对实证结果的影响。本文选择如下控制变量：企业规模（Size）、企业年龄（Age）、企业盈利能力（ROA）、资本运营效率（TAT）、企业成长性（Growth）、产权性质（GOV）和行业变量（Industry）。
各变量定义见表1。
为了验证前文的假设，本文的实证主要分为以下方面：用回归模型检验企业慈善捐赠与企业价值之间的关系;验证员工离职率是否在企业慈善捐赠与企业价值两者的关系中起到中介作用;基于企业产权性质分组进行回归，进一步检验员工离职率对企业慈善捐赠和企业价值的影响。
四、实证分析
（一）变量的描述性统计分析
各变量的描述性分析如表2所示，主要包括样本的最小值、最大值、均值和标准差四个统计指标。从表中数据可以看出各样本公司之间的慈善捐赠还是相差较大的，其标准差为2.228，均值为5.088，最大值为14.509，而最小值仅为-1.609，这表明不同企业之间对履行慈善捐赠持有不同的态度，慈善捐赠行为因企业的差异性而不同;各企业之间的托宾Q值也相差迥异，其最小值为0.070，最大值为9.290，但均值仅为1.231，表明企业的价值普遍不是很好，这很有可能与经济的大环境有关;EOI的最小值为0，最大值为0.758，均值为0.135，标准差为0.162，离职率的差异性可能是因为行业的差异性造成的。
（二）变量的相关系数检验
表3给出了各变量之间的相关系数矩阵，可以用来分析不同变量之间的相关关系。由表3可以看出，企业慈善捐赠与员工离职率之间的相关系数为-0.080，P值为小于0.05，表明两者之间在5%的水平上是负向的相关关系;企业慈善捐赠与企业价值之间的相关系数为-0.012，但是结果并不显著;员工离职率与企业价值之间的相关系数为-0.085，P值同样也是小于0.05，表明员工离职率与企业价值之间也是负向的相关关系。在控制变量方面，企业慈善捐赠与企业规模和总资产净利润的相关系数为正，与企业年龄、产权性质和企业行业属性的相关系数为负。这说明随着企业规模的不断扩大和盈利能力的不断改善，企业进行慈善捐赠的数额也在不断增加，并且企业慈善捐赠因企业产权性质的不同而表现出不同的状态。相较于国有企业，非国有企业的慈善捐赠状态较为良好。此外企业慈善捐赠也因不同行业而存在差异性。员工离职率与企业规模和行业属性的相关系数为正，与总资产净利润的相关系数为负，即企业盈利能力越好，员工離职率越低。企业价值与企业规模的相关系数为负，与总资产净利润、总资产周转率和企业行业属性的相关系数为正，并且显著。
（三）回归结果分析
本文共构建了四个基本的模型来验证前文中提到的假设，回归结果见表4。模型1检验了控制变量与因变量之间的关系，用以验证控制变量选取的合理性。结果显示企业规模、企业年龄、总资产净利润、总资产周转率和企业成长性都会显著地影响企业价值。模型2用于验证企业慈善捐赠对企业价值的影响作用，其中代表企业慈善捐赠的变量（Ln DON）回归系数为0.077，p值为0.015，表明两者之间在5%的水平上是显著的，即企业慈善捐赠对企业价值有显著的影响。企业慈善捐赠行为会增加企业的价值，因此H1得到了验证。模型3检验了企业慈善捐赠对员工离职率的影响作用，代表企业慈善捐赠的变量回归系数为-0.126，P值为0.003，表明两者之间在1%水平上是显著的，即企业进行慈善捐赠对员工的离职率具有显著的影响。企业慈善捐赠会降低员工的离职率，因此H2得到了验证。正如前文所述，企业主动履行社会责任，比如进行慈善捐赠会使员工更认同该企业的行为，从而对企业会产生更强的归属感和荣誉感，进而员工的离职率就会降低，这也与以往许多学者的研究是一致的。在进行中介效应的检验时，首先由模型2知道自变量与因变量之间是正向的相关关系，且c=0.077，p=0.015;再由模型3知道自变量与中介变量之间也存在显著的负向相关关系，且a=-0.126，p=0.003;由温忠麟等[20]提出的中介效应检验可知，本文构建的第四个模型是检验中介效应的最后一步。此时，c'=0.085，p=0.008;b=0.061，p=0.028。系数a、b、c以及c'都显著，且c'并不为0，表明员工离职率在企业慈善捐赠与企业价值之间的关系中起到了部分的中介作用。因此H3得到了验证。
本文采用分组回归的方法，对样本公司按照产权性质进行分组，进一步考虑员工离职率对企业慈善捐赠和企业价值之间的差异作用，回归结果如表5所示。在国有上市公司组（GOV=1）时，通过对企业慈善捐赠、员工离职率与企业价值的回归可以看出企业进行慈善捐赠与企业价值之间的正向相关关系是不显著的，即p大于0.1，因此讨论员工的离职率对两者之间关系的影响是没有意义的。在非国有上司公司组（GOV=0）时，由模型1的回归结果可以看出，企业慈善捐赠与企业价值之间的正向相关关系是显著的;由模型2可知，员工离职率的降低能够显著地提高企业的价值;从模型3的回归结果来看，对于非国有上市公司而言，员工离职率对企业慈善捐赠和企业价值之间的中介效应是存在的，即在非国有上市公司组，H1—H3同样也得到了验证。
（四）稳健性检验
为了使本文的研究结果更加令人信服，进行了以下的稳健性检验。首先，用净资产收益率代替控制变量中的总资产收益率对样本数据重新进行了回归分析;然后对部分控制变量进行调整和删减，如增加企业资本结构控制变量即年末总负债与年末总资产之比，其结果与本文的结论保持一致。
五、结论
虽然在以往的研究中有从员工角度出发探讨企业社会责任与企业价值之间的关系，但基本上是定性研究或者是以调查问卷的形式来获得员工对企业的忠诚度数据，而本文以2006—2016年上市公司为研究对象，从员工离职率出发，研究企业进行慈善捐赠对企业价值的影响。
实证结果表明，企业慈善捐赠确实能够降低员工的离职率，并且员工离职率在企业慈善捐赠与企业价值两者之间的关系中起到中介作用。通过进一步的研究发现，对于国有企业而言，员工离职率在两者之间的中介作用消失了，而对于非国有企业而言，员工离职率的中介作用仍然存在。针对这种现象，本文认为主要是因为员工对国有企业和非国有企业慈善捐赠行为的理解不同。对于国有企业而言，当企业进行慈善捐赠时，员工对此的态度是认为理所当然，相反如果国有企业对慈善捐赠行为进行拒绝的话，员工会产生极大的厌恶感;而对于非国有企业而言，当企业履行慈善责任时，员工会对该企业的行为赞不绝口，如果非国有企业没有进行慈善捐赠，员工的厌恶感会相对于国有企业而言大大地降低。通过对企业的产权性质进行分组，最终得出的结论是对于非国有企业，企业更应该积极地进行慈善捐赠，以通过降低员工的离职率来提升企业的价值。
由于数据的获得性问题，使得本研究也存在一定的局限性。例如：由于慈善捐赠并非是强制性的披露信息，因此，可能存在很多企业虽然有慈善行为，但是并没有进行披露的现象。这使得在采集数据时，样本量大大地减少。
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