供应商内外融资决策比较分析
李峰 王留所
【摘 要】 供应链资金流运作模式是影响供应链运行的因素之一。文章研究了供应链外部融资和内部预付款两种模式，构建以电商平台为核心企业的两阶供应链模型。研究发现：供应商的自有资金、外部融资利率和下游核心企业服务费率是影响外部融资的重要因素;供应商自有资金、电商平台资金机会成本是影响供应链内部资金决策的重要因素。当融资利率和服务费率满足某一条件时，供应商才会选择从外部获得资金;当下游核心企业资金机会成本小于某个值时，电商平台才会选择预付款。对整个供应链来说，两种模式对运作效率没有显著差异。
【关键词】 供应链金融; 预付款融资; 银行借贷; 策略均衡
【中图分类号】 F830.56? 【文献标识码】 A? 【文章编号】 1004-5937（2020）15-0022-06
一、引言
在供应链运作过程中，资金流可以看作是整个供应链的血液，如果供血不足会导致整个供应链系统的运行不畅，甚至停止工作。我国企业的运行现状是大多数企业“供血不足”，有的甚至出现严重“贫血”。Garcia-Quevedo（2018）统计得出：资金不足增加了企业创新项目的失败率。为了保证企业健康发展，国家、企业界、学术界等探索出许多应对措施，目前来看，供应链金融在解决企业资金不足方面发挥着越来越重要的作用。供应链金融的本质是基于真实贸易而产生的信用融资，在产业链条中发现信用然后从外部进行授信融资或者在供应链内部直接为其提供融资服务（贸易信贷、买方融资等）从而实现共赢。我国供应链金融市场规模目前已经超过10万亿元，预计到2020年底可达近20万亿元，存量市场空间足够大。供应链金融通过资源整合和流程优化，促进产业转型升级和供需精准匹配，其规范发展确保资金流向实体经济，对经济的发展将起到巨大的推动作用。
全球供应链金融论坛给出的供应链金融定义为：利用金融技术以及金融风险管理手段使供应链贸易中的资金流达到最优。这里面有三个关键词，分别是技术平台、风险管理和资金流。可以看出，要想使供应链金融呈现良好的运作效果，运营软件和技术解决方案是重要的相关因素。其中技术平台主要包括软件和一些解决方案;风险管理是对供应链金融事前、事中以及事后整个过程的风险控制;资金流主要指采用何种方式对这笔资金进行运作从而达到最大化利润的目的。在实际操作中这三部分不是分离的，而是一个系统工程，缺一不可。
本文研究的H企业是以电商平台为核心企业的供应链中的生产商，提供产品给电商平台，然后通过平台进行销售。传统模式下，H企业通过资产抵押可以向商业银行获得融资，但是这个过程不仅漫长而且成本比较高。随着移动互联网的发展，产品投放到市场上的时间和效率是生产厂家和产品销售商不可能回避的问题。由于生产厂商受资金制约，生产必然也会受到影响，如何快速地获得融资，使产品早日投放到市场成为生产厂商新的考虑点。现在各大电商平台都推出了自己的供应链金融服务，本文考虑的预付账款就是借助电商平台自身强大的金融体系完成的。在供应链运作过程中，外部融资和预付款内部决策两种模式不能进行孰优孰劣的比较。表面上看通过外部融资加大了整个供应链的融资成本，但是对供应链内部企业来说相较于内部资金决策未必是不利的。对供应商来说，它可以通过提高批发价格从而将融资成本转移给电商平台;对电商平台来说，如果自己资金的机会成本较高，它就会关闭向供应商提供资金这个通道，供应商只能选择向商业银行等其他金融机构获得融资。
二、文献综述
在美国的传统工业界，福特汽车曾经为它的资金断裂供应商提供资金支持，2009年，通用汽车和克莱斯勒同样在他们的供应商遇到资金问题时伸出援助之手。作为新零售的代表，B2C电商平台借鉴传统供应链核心企业如何帮助自己的供应商解决资金问题，如何利用自己的优势帮助供应商，这些都是值得思考和探索的问题。
近年来，学者们对供应链金融进行了大量研究，从定义、模式到决策都有相关涉猎。本文主要研究外部融资这种传统的融资模式与下游企业预付款这种供应链内部资金决策模式之间的对比分析。
通过文献阅读发现，大部分学者的研究重点放在供应链外部融资。Yan et al.[ 1 ]指出，供应链金融（SCF）为供应链中的企业提供了一种新的融资模式，它不仅为资金需求企业提供了多元化的融资组合，而且还提高了供应链的运作效率。根据相关数据，我国有超过90%的企业是中小企业，它们在商业银行所要求的信用评估体系中处于劣势地位，相比央企、国企以及私有大型企业来说，它们很难从商业银行获得商业融资，供应链金融的兴起可以说为中小企业送来了福利。夏同水、冷倩[ 2 ]得出供应链金融在我国中小企业的短期融资中变得越来越受欢迎的结论。传统供应链中，商业银行作为资金提供者，往往充当供应链核心企业的地位。在平台供应链金融中，商业银行只是作为供应链中的一个节点为资金需求企业提供服务，往往不会作为核心企业来考虑。Cai et al.[ 3 ]指出，在国外有一半以上的中小企业通过BCF进行融资，并且取得了非常好的效果，一方面为中小企业拓宽了融资渠道，另一方面银行开源了新的盈利增长点。当然，也有学者从不同角度量化供应链金融的效果，比如史金召等[ 4 ]的研究向定量模型进行了探索，他们采用委托代理理论和博弈论对银行和电商平台进行激励契约研究，构建了道德危害模型，得出二者的最优分配收益契约，以此来防范电商平台在授信審查过程中不努力工作、推荐以次充好的融资企业。郭菊娥等[ 5 ]通过对平台供应链金融的风险研究发现，平台供应链金融中的银行信贷这一模式运行效率得到提高，流程得到优化，但是整体风险可能会有所增加，包括融资企业可能通过平台的一些不正常途径提升信用等级，银行如果片面地追求方便、快捷，会导致平台重视“商务信用”而忽视“主体授信”，平台在操作过程中有可能存在“快速融资”“批量准入”的操作风险，对银行造成不利局面。李小金、胡雯莉[ 6 ]揭示了在实践中平台供应链金融从联合授信走向委托授信的内在原因，最后用算例分析验证了所提出的结论。虽然将平台引入供应链金融有诸多好处，但是也产生了额外风险。由于信息不对称所导致的银行与平台之间的互不信任会影响他们彼此的关系，所以引入平台的供应商向供应链外部融资的供应链金融所代表的运作模式优劣势并存。
通过化简，得电商平台的最优订货量为q1e*= 。
供应商的收益函数为：
？仔m1=（w1q1-cq1）-（cq1-f）（i+r） （3）
供應商通过订单进行融资，待确定产量后，供应商根据电商平台的订货量确定批发价格。首先将q1e*= 代入（3）式得：
？仔s1=w1q1-（cq1-f）（1+i+r）-f=w1 -
（c -f）（1+i+r）-f
令 =0得w1*= ，对供应商来说，此时若w1>c（1+r+i）即r+i< -1时，供应商会选择从外部融资。
将w1*代入q1e*= 中可以得到电商平台的最优订货量为q1e*= ，根据销量与价格的关系得到零售价格p1*= 。
由此可得电商平台的最大利润为：
？仔e1= +
×i （4）
供应商的最大利润为：
？仔m1= -
×（i+r）? （5）
供应链总利润为：
？仔s1=（p1q1-cq1）-（cq1-f）r=
+fr （6）
通过分析供应链各参与方在供应链外部融资情况下的收益情况得出供应商选择外部融资时所能接受的银行最高利率和服务费率以及供应商自有资金量对融资决策的影响，所以有以下假设：
命题1，当r+i< -1时，选择供应链外部融资对供应商是有利的。
证明：供应商选择采用供应链外部融资时主要考虑的就是融资成本小于电商平台的批发价格。此时w1>c（1+r+i），通过计算w1*= >c（1+r+i）可得r+i< -1。
命题2，采用供应链外部融资时，在供应商自有资金确定的情况下，供应商的生产量q1随着融资利率r和电商平台服务费率i的增加而减少;供应商的利润随着自有资金f的增加而增加，电商平台的利润随着供应商自有资金的增加而减少，对整个供应链来说，利润随着供应商自有资金的增加而增加。
证明：本文通过供应商利润对自有资金求导得 =i+r>0可知，供应商利润随着自有资金的增加而增加并且增加率为i+r，对供应商来说，融资成本为（cq-f）（i+r），在利润一定的情况下生产量q1与i+r成反比，所以随着利率和服务费率的增加，供应商的生产量下降，批发价格w1上升，这是因为供应商会把成本转移给电商平台，导致批发价格的上升。接着求f关于电商平台利润的一阶导数，可得电商平台的利润随着供应商自有资金的增加而降低;求f关于供应链的一阶导数 =r>0可得供应链的利润随着供应商自有资金的增加而增加。
上面两个命题证明了在供应链外部融资条件下供应商愿意负担的融资成本以及供应商自有资金对各参与方收益的影响情况，该情况等价于一般性的供应链金融融资，本研究求出了此情况下供应商愿意接受的融资成本以及自有资金对收益的影响。
（二）供应链预付款决策
预付款是供应链中比较传统的模式，传统的预付款融资模式有保兑仓等形式。以往的文献主要研究的是供应链下游企业处于劣势地位时，需要向上游核心企业预付一部分账款才能获得上游企业的产品，这种情况是因为下游企业缺乏资金。本文主要考虑在一个供应链里，上游企业为资金缺乏方，需要下游企业预付款才能完成产品生产。对下游企业来说，资金是存在机会成本的，如果这个成本较外部融资大，它是不愿意进行预付款供应链内部资金决策的。所以本文主要研究在什么情况下下游企业愿意通过预付款进行资金决策以及预付款对参与各方收益的影响。
模型假设：该模式下首先需要电商平台决定批发价格，其次供应商根据批发价格决定生产量q，而供应商的自有资金f<cq，此时电商平台向供应商提供cq-f的融资额，产品在电商平台以价格p销售。等销售结束后供应商偿还电商平台本金并且电商平台享受最终销售额的分成比例为λ。
电商平台资金存在机会成本k，预付款情况下分析各参与方之间的关系。这种情况下，电商平台制定批发价格，供应商按照批发价格决定自己的产量，得到如下结论：在给定批发价格的情况下，供应商有唯一最优生产决策量，并且供应商的生产量是批发价格的增函数。在理想状态下批发价格等于生产成本价格即w=c，本文认为电商平台的利润最大，但是这种情况下无论如何供应商的利润都为0，所以理性的供应商不会选择生产。这个时候供应链就变成了订单驱动生产，也就是先由电商平台下订单确定生产量，供应商才会组织生产。
对于生产商来说，给定批发价格，生产商有唯一的最优生产量，供应商愿意的生产量会随着批发价格的增加而上升。供应商的利润会随着生产量的增加而增加。首先确定供应商在该情况下的利润表达式：
？仔m2=w2q2-cq2? ?（7）
由于生产资金来源于电商平台，所以由电商平台确定生产产量。
电商平台利润函数：
？仔e2=p2q2-w2q2-（cq2-f）k? ?（8）
通过式（8）可以确定电商平台的最优订货量。电商平台首先确定需求量，其次支付给供应商一部分生产预付款。通过对式（8）进行分析可以求得电商平台的最优订货量为qe2*= ，最后供应商确定批发价格，将电商平台的需求量代入供应商的利润函数得？仔m2=（w2-c） ，可以得到供应商的最优批发价格为w2*= ，将其代入电商平台的最优订货量可得此时供应商决定将产量定为q2= 。根据销售价格与销售量的关系，电商平台决定将销售价格定为p2= 。
此时，对电商平台来说，只有当p2（1-k）>w2时，才会通过预付账款进行运作，即k<
